The impact of monetary policy on income and wealth Iiequality : A study of quantitative easing in Portugal within the Eurozone

Abstract

This paper aims to verify the impact of the European Central Bank (ECB) unconventional monetary policy during crisis, known as quantitative easing and its effects on the income and wealth distribution in Portugal. Rather than assessing whether QE has positive effects on income and wealth per se, the main objective is to determine whether these programs have contributed to widening inequalities in their distribution within the Portuguese economy. What has happened to income and wealth distribution since Portugal entered the euro area? What impact did quantitative easing have? To estimate this impact we estimate the aggregate effects of a quantitative easing (QE) shock, identified by means of external instruments, in a vector autoregression (VAR) model with unemployment, wages, interest rates, house prices, and stock prices, among other macroeconomic variables. A previous study at European level highlighted the importance of the earnings heterogeneity channel, noting that quantitative easing (QE) compresses income distribution by increasing employment among lower-income households. However, the same study found that monetary policy has a negligible impact on wealth inequality, as higher stock prices benefit high-wealth households, while middle-wealth households gain from rising house prices. The results of this study indicate that the distributional effects of quantitative easing (QE) in Portugal are both modest and dynamic, evolving over time. In the short run, ECB monetary expansions tend to widen inequality, mainly through asset price appreciation and unequal access to financial markets. Over the medium to long term, however, evidence from both the Bayesian VAR and ARDL approaches points to a gradual decline in inequality, as labor market improvements and broader financing conditions begin to support lower-income households. These findings highlight the importance of considering not only the aggregate impact of unconventional monetary policy, but also its timing and the channels through which it operates across income distribution. While QE’s overall effect on inequality in Portugal appears limited, the policy implications are significant: central banks should acknowledge the distributional side effects of monetary interventions, and greater coordination with fiscal policy may be necessary to mitigate short-term costs while reinforcing long-term inclusive growth.

Esta tese tem como objetivo verificar o impacto da política monetária não convencional do Banco Central Europeu (BCE) durante períodos de crise, conhecida como quantitative easing (QE), e os seus efeitos na distribuição do rendimento e da riqueza em Portugal. Mais do que avaliar se o QE tem efeitos positivos sobre o rendimento e a riqueza em si, o principal objetivo é determinar se estes programas contribuíram para o agravamento das desigualdades na sua distribuição dentro da economia portuguesa. O que aconteceu à distribuição do rendimento e da riqueza desde que Portugal aderiu à área do euro? Que impacto teve o quantitative easing? Para estimar este impacto, analisam-se os efeitos agregados de um choque de QE, identificado por meio de instrumentos externos, num modelo de vetores autorregressivos (VAR) que inclui variáveis macroeconómicas como o desemprego, os salários, as taxas de juro, os preços das habitações e as cotações bolsistas, entre outras. Um estudo anterior, a nível europeu, destacou a importância do canal da heterogeneidade dos rendimentos, observando que o QE tende a comprimir a distribuição do rendimento ao aumentar o emprego entre os agregados familiares de baixos rendimentos. No entanto, o mesmo estudo concluiu que a política monetária tem um impacto reduzido na desigualdade da riqueza, uma vez que o aumento dos preços das ações beneficia os agregados de maior riqueza, enquanto os de riqueza intermédia beneficiam da valorização imobiliária. Os resultados deste estudo indicam que os efeitos distributivos do quantitative easing (QE) em Portugal são simultaneamente modestos e dinâmicos, evoluindo ao longo do tempo. No curto prazo, as expansões monetárias do BCE tendem a aumentar a desigualdade, sobretudo através da valorização dos ativos e do acesso desigual aos mercados financeiros. No médio e longo prazo, contudo, as evidências obtidas tanto pelo modelo VAR bayesiano como pela abordagem ARDL apontam para uma redução gradual da desigualdade, à medida que as melhorias no mercado de trabalho e as condições de financiamento mais favoráveis começam a beneficiar os agregados de menores rendimentos. Estes resultados sublinham a importância de considerar não apenas o impacto agregado da política monetária não convencional, mas também o seu horizonte temporal e os canais através dos quais atua sobre a distribuição do rendimento. Embora o efeito global do QE sobre a desigualdade em Portugal pareça limitado, as implicações de política são significativas: os bancos centrais devem reconhecer os efeitos distributivos das suas intervenções monetárias e uma maior coordenação com a política orçamental poderá ser necessária para mitigar os custos de curto prazo e reforçar o crescimento inclusivo a longo prazo.