Cross industry analysis of working capital in the European Union

Abstract

The present empirical study aims to show evidence of the effects of Working Capital Management policies on firms’ profitability which, in this study, is measured by the Return on Assets (ROA). Moreover, it intends to determine if different sectors follow different Working Management strategies and if the sovereign crisis has had any impact on these strategies. Therefore, the behavior of Days Accounts Receivable, Days of Inventory, Days Accounts Payable and Cash Conversion Cycle is analysed in order to achieve the referred goal. Control variables are also considered, such as, Leverage, Size, Growth and the Gross Domestic Product of each country throughout different years. It was considered a sample of 1901 companies, belonging to 15 different sectors out of the 28 countries of the European Union, between 2003 and 2012. Different steps were taken in order to reach the conclusions of this work: first, descriptive and correlation analyses were performed and finally, using panel data methodology, several models were estimated according with the principle of controlling for unobserved heterogeneity which was achieved by using the Fixed Effects Model. All in all, it was found that from the four independent variables only Days Accounts Receivable has a significant impact on ROA. These results are not robust after controlling for Sector, Years and Countries. The results also show that firms after the crisis or belonging to a PIIGS country have on average higher profitability.

O presente estudo empírico tem como objetivo analisar os efeitos que a gestão do fundo de maneio pode ter sobre a rendibilidade das empresas que, neste caso, é medida através do rendimento dos ativos. Além disso, pretende também determinar se diferentes setores seguem também diferentes políticas de fundo de maneio, bem como analisar se a crise soberana teve de facto impacto nestas políticas. Por conseguinte, são consideradas como variáveis os dias relativos a contas a receber, dias de inventário, dias relativos a contas a pagar e ainda o ciclo de conversão monetário. Como variáveis de controlo temos a alavancagem financeira, a dimensão, o crescimento das vendas e o Produto Interno Bruto (PIB). Foi considerada uma amostra de 1901 empresas, pertencentes a 15 setores diferentes de entre os 28 países da União Europeia, para o período compreendido entre 2003 e 2012. Em primeiro lugar, foi conduzida uma análise descritiva e correlativa e, por último, diversos modelos de dados em painel foram estimados de acordo com o princípio de controlo da heterogeneidade não observável o que foi efetuado através da utilização do Modelo de Efeitos Fixos. Deste modo, foi possível concluir que, de entre as quatro variáveis independentes, apenas a variável dos dias relativos a contas a receber tem um impacto significativo na rendibilidade dos ativos. Contudo, estes resultados não são robustos depois de efetuar um controlo para Setores, Anos e Países. Os resultados obtidos mostram também que as empresas depois da crise ou pertencentes aos países PIIGS têm maior rendibilidade.