An evaluation of the possible merger between Zon and Sonaecom

Abstract

Ao longo dos últimos cinco anos, a possibilidade de fusão entre a ZON e a Sonaecom tem sido alvo de especulação proveniente dos média, políticos e ambos os directores das empresas. Esta dissertação consiste num caso prático sobre uma eventual fusão entre estas duas empresas portuguesas do sector de telecomunicações O enquadramento teórico foi definido em relação a este tema, monstrando como as empresas envolvidas serão financeiramente avaliadas, assim como a teoria associada a um processo de fusão. Uma análise detalhada sobre a dinâmica do sector das telecomunicações em Portugal foi realizada (incluindo uma análise histórica e as novas tendências em termos de concorrência, clientes e tecnologia), demonstrando como a situação actual indicia uma boa oportunidade para a consolidação, o que é igualmente suportado pelas últimas mudanças na estrutura de accionistas da ZON e Sonaecom. De forma a avaliar correctamente as empresas envolvidas, foi realizada uma avaliação por múltiplos permitindo uma visão comparativa com empresas do sector na Europa, e posteriormente foi aplicado o método Discounted Cash Flow (mais especificamente o Free Cash Flow to the Firm) para uma análise mais detalhada sobre as duas empresas. Após a avaliação individual das empresas, é verificado que um eventual acordo seria financeiramente recompensador para os accionistas de ambas as empresas, através do cálculo do valor da nova empresa e das sinergias provenientes da operação. Finalmente, é concebido o processo de uma aquisição por Consolidação; a proposta justa por troca de acções é demonstrada, assim como a resultante estrutura de accionistas da empresa criada.

Over the last five years, a possible deal between Zon and Sonaecom has being target of speculation from the media, opinion makers, politicians and both companies’ executives. This research consists in a practical case over an eventual merger between these two Portuguese telecom companies. The theoretical framework was defined regarding this topic, elucidating how both companies would be financial evaluated, as well as the theory behind a merger process appraisal. A detailed analysis over the Portuguese telecom market dynamics was made (including prior and actual trends of the competition, clients and technology); illustrating as the current situation indicates a good opportunity for consolidation, which is also supported by the last events regarding the capital structures of ZON and Sonaecom. In order to properly evaluate the firms involved, it was applied a relative valuation for a comparative analysis over other telecom companies in Europe, and then the Discounted Cash Flow method (more specifically the Free Cash Flow to the Firm) for a more detailed assessment of the enterprises under valuation. After the individual valuation of the firms, it was verified that a possible deal would financially compensate the shareholders of both companies, through the achievement of the hypothetic new firm value and synergies from the operation. Finally, the process of an acquisition by the Consolidation type approach is devised; the fair share exchange proposal is delivered as well as the resulting shareholders’ structure of the new created company.