Low leverage policy: Factors that may influence debt-equity choices

Abstract

This dissertation consists in three independent researches related with firms’ capital structure, causes and effects for different debt-equity choices. It is based on a comprehensive sample of US listed firms. The first essay studies all equity firms and shows what the main drivers of zero-debt policy are: the volatility of assets; the economies of scale in the use of funds; the financial constraints and the industry characteristics. Among them, we found evidence of debt constraints. Conversely, we saw the existence of firms producing high cash flow, paying gradually their debt. Afterwards, we considered cash policy in interaction with financial decisions, using a simultaneous equation model (SEM). The SEM is able to capture about 80% of founding sources. For riskier firms, cash works as a buffer stock of liquidity, bearing out about 26.5% of financing needs. This buffer-stock is supplied, not only by cash savings, but also by equity issuance decisions. Our model of three equations has demonstrated the main reasons to the negative correlation between cash and leverage. Lastly, we analyzed the effect of CEO turnover on the company's financing policy. The approach is based on the event study’s methodology, being the event the change of CEO. Our study shows some evidence that, between the year preceding the change (t-1) and the year (t +3); firms change their leverage ratio abnormally. Of all firms who hired a new CEO, those with more extreme leverage ratios close the gap with the industry median in a more significant way within three years.

Esta dissertação engloba três estudos independentes relacionados com as escolhas entre capitais próprios e passivo, suas causas e consequências. Usamos uma amostra alargada de empresas americanas cotadas. Estudamos em primeiro lugar as empresas sem passivo e concluímos que os seus principais determinantes são: a volatilidade dos activos, as economias de escala no uso de fundos, os constrangimentos financeiros e as características sectoriais. Mostrámos evidência de que existem dois tipos de empresas: as constrangidas financeiramente e aquelas cujo elevado cash-flow lhe permite pagar progressivamente o passivo financeiro. A segunda investigação centra-se na interacção entre a gestão das disponibilidades e as decisões de financiamento, usando um sistema de equações simultâneas (SEM). O SEM capta cerca de 80% das necessidades de financiamento. As disponibilidades desempenham um papel de buffer stock de liquidez, cobrindo cerca de 26,5% das necessidades de financiamento, nos dois quintis de risco mais elevado. Este buffer stock é abastecido pelas emissões de capital e pelo cash-flow retido. Mostrámos o racional que está por detrás da correlação negativa entre o nível de disponibilidades e o endividamento. Por último analisámos o efeito da mudança de CEO nas decisões financeiras. Usámos uma abordagem baseada nos event studies, sendo o acontecimento a substituição do CEO. Mostrámos alguma evidência de que entre o ano que precede a mudança e três anos após, as empresas alteram anormalmente o seu rácio de endividamento. As empresas nos pontos mais extremos são aquelas que ajustam de forma mais significativa a sua estrutura financeira, em direcção à mediana do sector.