Real Interest Rate Parity between Brazil and the United States (2001-2022)

Abstract

The present Dissertation aims to verify the validity of the Real Interest Rate Parity (RIRP) condition between Brazil and the United States. Real interest rates are at the core of modern macroeconomics and monetary policy analysis. Based on data from the Central Bank of Brazil (Banco Central do Brasil, BCB) and the United States Federal Reserve from 2001 to 2022, we evaluate the Brazilian capital market integration with the rest of the world as the real interest rate equalization is a crucial indicator in order to achieve the said integration. Assuming no restrictions on arbitrage in goods and financial markets and rational expectations, the RIRP condition suggests that real interest rates tend to equalize across countries. Despite the intuitive appeal of the RIRP, empirical evidence is inconclusive, with quite mixed findings and results in the academic literature. Using unit root analysis, we assess the convergence of real interest rates in Brazil to the international benchmark (the United States real interest rate), thus confirming the RIRP hypothesis. More specifically, we conclude that the stationarity of real interest rate differentials must be evaluated under the prism of multiple structural breaks. Furthermore, if real interest rates in Brazil depend on factors beyond the scope of domestic monetary policymakers, monetary policy independence (at least in its conventional form) is limited.

A presente Dissertação tem como objetivo verificar a validade da condição de Paridade da Taxa de Juros Real (Real Interest Rate Parity - RIRP) entre Brasil e Estados Unidos. As taxas de juros reais estão no centro da macroeconomia moderna e da análise da política monetária. Com base em dados do Banco Central do Brasil (BCB) e do Federal Reserve dos Estados Unidos de 2001 a 2022, avaliamos a integração do mercado de capitais brasileiro com o resto do mundo, pois a equalização da taxa de juros real é um indicador crucial para conseguir a referida integração. Assumindo ausência de restrições à arbitragem em bens e mercados financeiros e expectativas racionais, a condição RIRP sugere que as taxas de juros reais tendem a se igualar entre os países. Apesar do apelo intuitivo da RIRP, a evidência empírica é inconclusiva, com achados e resultados bastante variados na literatura acadêmica. Utilizando a análise de raiz unitária, avaliamos a convergência das taxas de juros reais no Brasil para o referencial internacional (taxa de juros real dos Estados Unidos), confirmando assim a hipótese da RIRP. Mais especificamente, concluímos que a estacionariedade dos diferenciais das taxas de juros reais deve ser avaliada sob o prisma de múltiplas quebras estruturais. Além disso, se as taxas de juros reais no Brasil dependem de fatores além do escopo dos formuladores de política monetária doméstica, a independência da política monetária (pelo menos em sua forma convencional) é limitada.